导读

问题一：哪些行业对经济周期敏感；

问题二：导致企业盈利周期震荡幅度大大超过国家经济周期的因素是什么；

经济周期

按照GDP（国内生产总值）的定义，一国之内所有企业的销售收入加总在一起就等于整个国家的GDP，因此，所有企业的销售总额的变动，比值也等于整个国家GDP的变动比值。

我们以美国自1961至2019年的GDP增长率为例，见下图：

数据来源于：美国商务部 (United States Department of Commerce）

自1961至2019年，美国GDP的年平均增长率在一直保持在每年2~4%之间，但在经济疲软的年份GDP增长率会产生负数，比如1974、1975、1980、1982、1991、2008、2009年，zui低为2009年-2.54%；而在经济繁荣的年份（经济开始复苏）的GDP增长率可以达到5%以上，如1962、1964、1965、1966、1972、1973、1976、1978、1984年，zui高为1984年的7.24%。所以我们总结来说，美国经济确实是波动的，但是波动的幅度还是比较温和的，美国GDP的年均增长率几乎总会落在5%到-2%的区间内，而涨到区间上限或跌到区间下限的ji端形式一般每十年才会见到一次。

只是整体经济的GDP的增长率如此稳定，但并不意味着企业盈利的年平均增长率也能同样的稳定。事实是在经济增长的年份，企业盈利的增长率的区间会远远大于GDP增长率的上限区间；同样在经济下行的年份，企业的盈利增长率的区间的下限会大大低于GDP增长率区间的下限。

经济周期对企业的影响

前面我们提到GDP的基础定义是一国企业的销售收入之和，哪些企业会首先在经济周期中受到冲击：

(1) 商品企业：它们的收益来自于商品生产，这些商品会直接对经济周期做出反应，这些商品有可能成为整体经济的原材料，如石油、铁矿石、化工原料，金属，塑料，能源，线材，半导体等；或者其本身就被视为投资，如黄金、铂金，钻石等企业。当在经济增长的期间，需要更多的商品来支持扩大生产，反之亦然。

(2) 价格高耐用消费品企业：像汽车、房地产、工厂设备这些行业，对经济周期是一种高敏感度的状态。因为首先这些耐用消费品，它们能够被使用较多的年份，所以当经济下行的时候，这些耐用品的更新可以被延迟，继续使用，而减少购买；其次因为耐用消费品购买一次需要花费的金额较大，当经济下行时，收入减少，购买力也下降，需求自然也会减少；第三当企业在生意好的时候需要增加固定资产投资再扩大生产，相反在经济形势不好的时候，企业的生意也不好，对设备的固定资产的需求也会降低，会加强这一趋势。

(3) 日常生活bi需品及服务企业：例如食品、药品、服装等企业，首先这类企业对经济周期的波动一般并不是很敏感，这些是生活日常bi需品，人每天都要消耗一定的数量，不管经济是好是坏，所需消耗的数量基本相同。其次也并不是绝dui不变，当经济下行时，会进入消费降级。消费者虽然购买了相同多的食品，但却会买更便宜的食品，也会减少去餐馆吃饭的次数而更多在家里吃饭。第三如果经济到了一种困难状态，消费者甚至会选择减少这些生活bi需品的开支，因为消费者需要在食品与药品或者房租等各项必xu消费中做出选择。

(4) 高成本消费品及服务：例如奢chi品和度假旅游等企业，对经济周期是较敏感的，需求会产生大波动。

经济周期对企业盈利的影响

首先要说明的是经济周期对企业盈利是有影响，但并不是绝dui因素。因为经济周期主要影响的是企业销售收入，而影响企业销售收入的因素很多，包括企业的战略决策、技术水平、竞争环境、政策环境和税收等，还包括像天气、战争和潮流，以及像这次的新冠这类的突发事件。

其次企业的销售额的变动不一定会导致企业盈利发生同等幅度的变动，造成这一现象的主要原因是企业大部分都运用了杠杆。

第壹类杠杆是经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利（利息与企业所得税前的利润）的杠杆关系。指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律。

例如：A集装箱运输企业，成本可以分为三类：固定成本、半固定成本、可变动成本。

l 固定成本：行政办公费用（房屋、人员、费用等）等，如果企业业务量增长并不是爆发型的，则一般行政办公费用不需增加，同样业务量无断崖式下降，成本变动也无法同时下降；

l 半固定成本：集装箱车辆、专职司机工资等，如果企业业务量有所增长，现有车队规模也可以应付，如果客流量大幅增加，并且超过了车队现有规模的zui大运输能力，则必xu添置更多的集装箱车辆及专职司机；

l 可变动成本：油费等，如果业务量增加导致行驶里程增加10%，那么一般来说油费也会增加10%，因此是可变成本。

据此分析，如果业务量增长30%，则销售收入会增长30%，但企业的固定成本与半固定成本不会同比例增长因此总成本的增幅往往低于销售收入的增幅，企业的盈利增幅会大于销售收入的增长，而反之亦然。

结论：当经济上行时，企业销售收入增长，这时候经营杠杆对企业是正面作用；而当经济下行时，企业销售收入减少，则经营杠杆对企业是负面作用。

补充：半固定成本的投入对于企业来说是需要特别关注的，因为这往往是企业zui大的投资成本，需要在投入时考虑多方面因素。

第贰类杠杆是财务杠杆，财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润（净利润）变动幅度大于息税前利润（利息与企业所得税前的利润）变动幅度的现象。

例如：B生产企业，如某家企业的资本结构是：150万的股本和200万的有息借款，利息是年利10%，则当B企业当年销售收入由500万下降至300万，下降幅度40%，息税前利润率为15% ；

息税前利润由75万下降至45万；

利息费用200万的10%为20万；

则税前利润由55万下降至25万，下降幅度54.5%。

据此分析，如果业务量下降，则由于财务杠杆的原因，税前利润的下降幅度会大于销售收入，而反之亦然。

结论：当经济上行时，企业销售收入增长，这时候财务杠杆对企业是正面作用；而当经济下行时，企业销售收入减少，则财务杠杆对企业是负面作用。

总结

决定一家企业盈利的过程，影响的因素是复杂和多变的，经济周期只是其中之一；

经济周期主要影响行业的销售收入，对不同行业，有的影响大，有的影响小；

销售收入对同行业不同企业盈利的影响，主要取决于企业的财务杠杆和经营杠杆的不同。